2025年建筑板块回顾：指数表现分化，我们看好2026年建筑板块整体表现。我们从两类不同视角对建筑板块进行复盘。1）是从年内涨跌幅结构看，截至2025年11月，SW建筑装饰指数累计上涨8.88%，表现弱于沪深300指数，但板块内部结构分化明显。其中，民营建筑企业受并购重组及新业务拓展推动，相关指数年内涨幅超过30%；地方国企整体表现与行业指数基本相当；建筑央企指数年内收益率为负。在基建投资整体保持平稳、项目节奏以稳为主的背景下，我们认为具备区域资源与项目获取优势的地方国企相对占优。2）是从“五年规划”周期视角看，复盘“十一五”至“十四五”期间基建投资完成额及重大项目规划推进情况，各规划周期内投资增速普遍呈现“前高后稳”的运行特征，前三年投资强度明显高于后两年。基于上述历史规律，我们认为“十五五”期间投资节奏大概率延续类似特征，对2026年建筑板块的阶段性表现形成支撑，看好明年春季躁动行情。

　　展望2026年，我们认为建筑板块配置可重点聚焦三条核心主线）是以运河体系、进藏铁路、雅下水电工程、三峡新通道等为代表的国家级重大工程，持续释放中长期订单需求；2）是在监管强化分红约束、引导长期资金入市背景下，高分红、低估值的建筑央国企配置价值有望逐步凸显；3）是顺应产业升级趋势，民营建筑企业依托充裕现金流与灵活机制，在洁净室、AI算力基础设施、低空经济等新赛道中加速布局，有望打开第二成长曲线并重塑估值体系。

　　前11月广义基建投资增速处于零轴附近，单月下滑幅度较大。2025年1–11月，狭义基建（不含电力）累计完成16.47万亿元，同比小幅下降1.10%；广义基建累计达22.41万亿元，同比增长0.13%。11月单月来看，狭义基建同比下降9.72%，广义基建同比下降11.91%。分细项看，交运、仓储和邮政累计同比小幅下降0.10%，11月单月同比下降2.01%；其中铁路投资累计同比增长2.70%，单月同比增长0.28%，仍保持相对稳健。电、热、气、水投资累计同比增长10.70%，但11月单月同比下降4.04%。水利、环境和公共设施投资累计同比下降6.30%，11月单月同比下降24.72%；其中水利投资累计同比下降3.20%、单月同比下降33.34%。我们认为，“十五五”规划期内仍有大量重大项目有望推动投资保持韧性，包括雅江电站、新藏铁路、浙赣粤运河、成渝地区双城经济圈腹地建设等。前11月广义基建累计增速已处于过去十年中的次低水平，期待政策刺激下有望迎来企稳回升。

　　1）行业：本周上证指数上涨0.03%、深证成指下滑0.89%、创业板指下滑2.26%；同期申万建筑装饰指数下滑0.10%，其中国际工程、化学工程、钢结构涨幅居前，分别为+5.83%、+2.38%、+2.23%。

　　2）个股：本周申万建筑共有100只股票上涨，涨幅前五的分别为：科新发展(+23.48%)、中天精装(+12.03%)、中材国际(+10.78%)、ST柯利达(+10.30%)、华蓝集团(+7.68%)。

　　风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。