营收与盈利阶段承压，政策托底下修复动能累积中。2024年，申万建筑板块实现营收8.73万亿元，同比-3.95%；归母净利润1715亿元，同比-14.22%。尽管整体盈利水平承压，但行业毛利率小幅回升至10.90%，显示成本控制与项目优化有所见效。展望2025年，地方专项债额度增至4.4万亿元，同比增加5,000亿元，叠加稳投资政策支持，建筑板块盈利修复动力逐步增强。

　　成本端压力有所上行，现金回流节奏趋缓。2024年建筑板块期间费用率为6.36%，同比上升0.19pct，财务费用率与管理费用率（含研发）分别抬升0.10和0.06pct，显示融资与管理支出小幅增加。全年信用与资产减值损失合计达1,114.79亿元，占收入比重同比提升0.13pct，反映行业在应收及资产端的风险计提有所加强。现金流方面，经营性现金净流入为1,109.51亿元，同比下降31.51%；收现比为96.22%，较上年回落0.06pct，在应收账款同比增长21.50%的背景下，回款节奏放缓。资产负债率为76.87%，同比提升1.33pct。

　　子行业走势分化加剧，专业与化工板块相对稳健。2024年，建筑板块内部结构分化明显。营收方面，其他专业工程与化学工程分别同比增长12.66%和2.04%，表现相对突出；国际工程、园林工程和装修装饰则分别下降10.34%、7.48%和12.86%。利润端，仅其他专业工程和国际工程实现归母净利润正增长，分别同比+170.31%和+5.51%。其中，其他专业工程的显著增长主要来自中铝国际归母净利润由2023年的亏损26.58亿元转为2024年的盈利2.2亿元，以及洁净室工程业务受大订单集中推动的显著回暖。相比之下，装修装饰板块若剥离所有ST公司后，归母净利润同比降幅实际达到-103%，主要因2024年较2023年多计提了约10亿元减值。净利率方面，园林与装修板块降幅居前。资产周转效率方面，国际工程与钢结构板块下滑明显，而其他专业工程与园林板块小幅改善。

　　一季度受季节因素扰动，全年节奏有望逐步回稳。2025年一季度，受春节错位与重点项目开工延后影响，建筑板块整体营收19,385亿元，同比下降6.35%；归母净利润460.39亿元，同比下降8.40%。从板块结构看，仅化学工程与钢结构实现营收同比正增长，分别为+6.37%和+5.20%；在归母净利润方面，仅装修装饰、设计咨询和化学工程板块实现了同比上升。随着特别国债、专项债项目加快落地，各地交通投资计划稳步推进，行业工作量有望逐季改善。

　　投资建议：国内基建在“一带一路”倡议深化与海外订单快速增长的推动下，央企在国际市场拓展优势明显，重点推荐中国建筑、中国中铁，建议关注中国铁建、中国电建、中国中冶、中国化学、中国能建和中国交建；专项债支持与区域投资提速进一步带动地方基建龙头发展，重点推荐四川路桥、地铁设计、隧道股份，建议关注山东路桥和浙江交科；同时，技术壁垒较高的专业工程和细分赛道需求持续增长，建议关注圣晖集成（洁净室）、亚翔集成（洁净室）、柏诚股份（洁净室），东华科技（化工工程）、三维化学（化工工程）、鸿路钢构（钢结构）、精工钢构（钢结构）。

　　风险提示：基建资金投放节奏不及预期；海外业务执行与地缘政治风险；资金回款与信用风险加剧。